報告標題：今日5Y以上LPR為何沒降？——2023年8月21日利率債觀察

報告發布日期：2023年8月21日

分析師：張旭?危瑋肖

【資料圖】

1、今日5Y以上LPR為何沒降？

8月15日OMO和MLF利率分別降低了10bp和15bp，今日（8月21日）發布的1Y LPR較上個月下降了10bp，而5Y以上LPR無變化。5Y以上LPR降幅低于MLF利率降幅的情況在歷史常出現，例如20年2月、20年4月、22年1月MLF利率分別下降了10bp、20bp、10bp，而該月5Y以上LPR的降幅分別為5bp、10bp、5bp，后者均低于前者。此外，1Y LPR降幅低于MLF利率降幅的情況在歷史上也出現過，例如22年8月MLF利率下降了10bp，該月1Y LPR只降低了5bp。所以從實踐上看，LPR降幅小于MLF利率降幅并不奇怪。

從LPR傳導機制上看也是如此。LPR既受市場利率影響又受央行引導，而前者的作用明顯更為關鍵。報價行在MLF利率的基礎上，根據各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素進行報價。當有效信貸需求明顯偏弱時，LPR的降幅有可能就多一些，反之便可能少一些甚至不降。

其中，5Y以上LPR是較多中長期貸款定價的參考，所以近期中長期貸款的增長狀況會在很大程度上影響到5Y以上LPR的降幅。例如，受疫情等因素的影響，2022年4月中長期貸款的有效需求明顯下降，同比大幅少增9185億元，市場供求等因素促使2022年5月份5Y以上LPR下行了15bp。同理，2022年8月5年期以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR的降幅，這在很大程度上也是由于2022年7月中長期貸款同比少增了近4000億元。今年7月中長期貸款同比少增的幅度明顯低于去年4月和7月，這是本月5Y以上LPR沒有變化的原因之一。再如，當前我國商業銀行凈息差持續收窄、利潤增速有所下降、6月LPR曾有降低、當前貸款利率已處于歷史低位，這些也是本月5Y以上LPR未進一步下行的原因。

事實上，對于推動實體經濟融資成本穩中有降，除了引導LPR下行以外，央行有的是辦法。例如，去年9月末央行階段性調整了差別化住房信貸政策，去年12月末這個階段性的政策已“固化”為首套住房貸款利率政策動態調整機制。該項政策很好地支持了居民剛性住房需求，在LPR“降息”之外給予了新發放的首套房貸利率更多的下降空間。再如，我們預計下一階段人民銀行還將指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。

我國貨幣政策的有效性強，或說是信貸增長對于多種形式的“降息”敏感。8月15日的政策利率下調和今日1Y LPR的下行都具有提振市場信心、激發信貸需求的作用。在過去的若干年中，我們已經歷了多輪“寬信用”或是“穩信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次必然也是這樣。顯然未來信貸增長的趨勢是明朗的，我們對未來的信貸宜保持理性、樂觀的態度。

值得一提的是，根據存款利率市場化調整機制，成員銀行會參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。當前1Y LPR和10Y國債收益率已分別較上季末降低了10bp和7bp（注：國債采用8月18日數據）。我們預計商業銀行會在存款利率市場化調整機制的框架內有序地降低存款利率，增強其支持實體經濟的可持續性。

2、風險提示

不理性的預期引發市場快速波動。

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