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（以下內(nèi)容從浙商證券《免稅行業(yè)周報(bào)（8月第4周）：中免23H1毛利率環(huán)比+8pct；7月韓免銷售額恢復(fù)至19年的45%》研報(bào)附件原文摘錄）
本周行情回顧（8 月 21 日-8 月 25 日）
滬深 300 指數(shù)-1.98%，上證指數(shù)-2.17%； 旅游及休閑周漲幅-4.80%，排名92/109。
免稅運(yùn)營商相關(guān)個(gè)股周漲幅： 中國中免（收盤價(jià) 107.50 元/股，周漲幅-5.78%），中國中免 H（收盤價(jià) 105.80 元/股，周漲幅-4.77%），海汽集團(tuán)（收盤價(jià) 16.66 元/股，周漲幅-7.44%），王府井（收盤價(jià) 20.84 元/股，周漲幅-4.40%）
免稅物業(yè)方相關(guān)個(gè)股周漲幅： 上海機(jī)場(chǎng)（收盤價(jià) 39.10 元/股，周漲幅-13.34%），白云機(jī)場(chǎng)（收盤價(jià) 11.80 元/股，周漲幅-13.87%），海南機(jī)場(chǎng)（收盤價(jià) 3.87 元/股，周漲幅-4.68%），美蘭空港 H（收盤價(jià) 8.76 元/股，周漲幅-4.37%）。
海南離島免稅跟蹤
三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)： 1）航班量：根據(jù)航班管家，本周（8.19-8.25）日均航班執(zhí)行量379 班次，環(huán)比上周-1.0%，同比 19 年+22%。 2）旅客吞吐量：根據(jù)飛常準(zhǔn)， 8.7-8.13，三亞機(jī)場(chǎng)旅客運(yùn)輸量日均約 6.3 萬人次，恢復(fù)至 19 年的 125%。
海口美蘭機(jī)場(chǎng)： 1）航班量：根據(jù)航班管家，本周（8.19-8.25）日均航班執(zhí)行量468 班次，環(huán)比上周-1.6%，同比 19 年+11%。 2）旅客吞吐量：根據(jù)美蘭空港官微，本周（8.19-8.25）美蘭機(jī)場(chǎng)旅客運(yùn)輸量日均約 6.8 萬人次，環(huán)比上周-6.2%，恢復(fù)至 19 年的 108%。
免稅折扣跟蹤： 本周中免海南（79 折） 折扣力度環(huán)比略減弱， 日上直郵（75-8折）、 中服（約 75 折）、海控（約 7-75 折）、海旅（約 75 折）、深免（約 7-8折）折扣力度環(huán)比持平。
免稅行業(yè)重點(diǎn)資訊回顧
中國中免 2023 年中報(bào)： 23H1，公司營業(yè)收入 358.6 億元，同比+30%；毛利率 30.6%，同比-3.4pct，環(huán)比 22H2 提升約 8pct；歸母凈利潤 38.7 億元，同比-1.8%，歸母凈利率 10.8%，同比-3.5pct。 其中 23Q2，營業(yè)收入 150.9 億元，同比+39%，毛利率 32.8%，環(huán)比一季度+3.8pct，同比-1.1pct；歸母凈利潤 15.7 億元，同比+14%，歸母凈利率 10.4%，同比-2.3pct，環(huán)比-0.7pct。 分渠道來看， 1）海南地區(qū)： 23H1，三亞國際免稅城銷售額 168.8億元，同比+10%，歸母凈利潤 16.9 億元，同比-31%，凈利率 10.0%，同比-6pct。海免銷售額 28.1 億元，同比-19%，歸母凈利潤 1.5 億元，同比-19%， 凈利率 10.3%，同比基本持平。 2）日上上海： 23H1， 日上上海銷售額 82.0 億元，同比+50%，主要因?yàn)?22H1 低基數(shù)；歸母凈利潤 0.1 億元，同比-97%，凈利率 0.2%，同比-8.6pct，主要因?yàn)?23H1 國際客流恢復(fù)導(dǎo)致上海機(jī)場(chǎng)免稅店租金增加。
海南機(jī)場(chǎng) 2023 年中報(bào)： 23H1，公司營業(yè)收入 33.7 億元，同比+49%；歸母凈利潤 5.83 億元，同比+808%；扣非歸母凈利潤 4.78 億元，同比+1351%。其中 23Q2，營業(yè)收入 21.1 億元，同比+96%；歸母凈利潤 3.5 億元（22Q2為-0.11 億元）；扣非歸母凈利潤 2.81 億元（22Q2 為-0.39 億元）。 根據(jù)公司公告， 1）海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店： 23H1 營業(yè)收入 16.1 億元，同比+23%，凈利潤 1.3 億元，同比+22%，凈利率 8.0%，同比-0.1pct，公司按照權(quán)益法核算的投資收益為 0.63 億元，同比+22%。 2）三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店： 23H1 營業(yè)收入 6.0 億元，同比+74%，主要因?yàn)槊舛惷娣e小幅擴(kuò)容；凈利潤超 0.3 億元，同比+323%，凈利率 5.3%，同比+3.1pct，公司按照權(quán)益法核算的投資收益為 0.15 億元，同比+310%。 3） 公司 23H1 免稅場(chǎng)地租賃租金收入 0.58億元（即海口日月廣場(chǎng)免稅店租金）。
機(jī)場(chǎng)免稅跟蹤：國際恢復(fù)趨勢(shì)明確
國際航班量整體呈回升態(tài)勢(shì)： 本周（8.19-8.25）我國國際及地區(qū)航班執(zhí)行量 9659班次，環(huán)比上周+0.6%，恢復(fù)至 19 年的 50.0%。
一線機(jī)場(chǎng)國際及地區(qū)旅客吞吐量環(huán)比回升： 2023 年 7 月， 廣州白云機(jī)場(chǎng)、上海兩場(chǎng)、北京首都、深圳機(jī)場(chǎng)國際及地區(qū)旅客量分別約 90、 207、 87、 29 萬人次，分別恢復(fù)至 19 年的 56%、 55%、 34%、 59%。
海外旅游零售跟蹤
韓國免稅店 7 月銷售數(shù)據(jù)：銷售額恢復(fù)至 19 年的 45%。
銷售額： 7 月，韓國免稅店銷售額約 7.72 億美元，環(huán)比-7%，同比 22 年-19%，恢復(fù)至 2019 年同期的 45%。 1）按游客分類：國內(nèi)游客銷售額約 1.87 億美元，同比 22 年+87%，恢復(fù)至 2019 年同期的 63%；外國游客銷售額約 5.84億美元，同比 22 年-32%，恢復(fù)至 2019 年同期的 41%。 2）按業(yè)態(tài)分類：市內(nèi)免稅銷售額約 6.14 億美元，占比 80%，恢復(fù)至 19 年的 42%；機(jī)場(chǎng)免稅銷售額約 1.23 億美元，占比 16%，恢復(fù)至 19 年的 54%；離島免稅銷售額約 0.34億美元，占比 4%，恢復(fù)至 19 年的 93%。
購物人次： 7 月， 韓國免稅店購物人次約 196 萬人次，環(huán)比+8%，恢復(fù)至 2019年同期的 48%。其中，國內(nèi)游客 139 萬人次，占比 71%，環(huán)比+9%，恢復(fù)至2019 年同期的 57%；外國游客 57 萬人次，占比 29%，環(huán)比+6%，恢復(fù)至 2019年同期的 34%。
人均消費(fèi)額： 7 月，韓國免稅店人均消費(fèi)額為 394 美元，同比 22 年-60%，環(huán)比-14%；其中，國內(nèi)游客人均消費(fèi)額 134 美元，同比 22 年+12%，環(huán)比+3%；外國游客人均消費(fèi)額 1031 美元，同比 22 年-84%，環(huán)比-17%。
投資建議
推薦中國中免： 在離島+線上+機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)全方位布局下，公司仍有較大成長空間， 21-23 年旗下離島免稅店密集擴(kuò)容，增量效應(yīng)有望在 2023 年顯現(xiàn)。推薦美蘭空港 H、海南機(jī)場(chǎng)： 短期受益于海南客流回升、離島免稅銷售額環(huán)比改善；中長期將持續(xù)享離島免稅高速發(fā)展紅利。
風(fēng)險(xiǎn)提示
免稅銷售額不及預(yù)期，政策不及預(yù)期。
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