(資料圖)
（以下內(nèi)容從浙商證券《食品飲料行業(yè)專題：“下一個機(jī)會”系列三：白酒-看好順周期下的區(qū)域酒及白酒龍頭標(biāo)的》研報附件原文摘錄）
投資要點
當(dāng)前政策催化持續(xù)發(fā)力，白酒作為經(jīng)濟(jì)強相關(guān)性板塊，我們持續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會。
白酒板塊前期為什么下跌？
白酒板塊自年初1月高點至7月下旬政治局會議前回調(diào)幅度超10%，我們認(rèn)為今年3月以來白酒板塊回調(diào)主因：
1）【基本面】①外部原因：市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)，擔(dān)憂與經(jīng)濟(jì)存強關(guān)聯(lián)性的白酒板塊或面臨：終端需求表現(xiàn)不穩(wěn)&后期酒企業(yè)績增速降速等情況。②內(nèi)部原因：上半年部分酒企管理層有所變動，市場擔(dān)憂未來潛在管理層變動或?qū)破笾虚L期經(jīng)營產(chǎn)生不確定性；淡季下，近期板塊內(nèi)部缺乏強催化。
2）【政策面】上半年消費復(fù)蘇斜率較緩，4-6月PMI分別為49.2%、48.8%、49.0%，均位于榮枯線以下，市場情緒相對偏弱。7月政治局會議內(nèi)容積極、政策密集落地，市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際向好。
3）【資金面】上半年資金面聚集AI等熱門賽道；2023年4月及5月北向資金均處于凈流出狀態(tài)，分別凈流出46、121億元。
為什么我們認(rèn)為現(xiàn)在是底部？
【哪些風(fēng)險已經(jīng)釋放】目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍為影響板塊β核心因子，后續(xù)市場對動銷恢復(fù)速度判斷或隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期（制造業(yè)/地產(chǎn)業(yè)等數(shù)據(jù)）而波動，伴隨近期政治局會議內(nèi)容積極、政策密集落地，市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際向好，我們看好后續(xù)消費恢復(fù)。
【哪些風(fēng)險尚沒釋放】市場對于白酒板塊“高庫存低批價”等存在擔(dān)憂，進(jìn)而擔(dān)憂板塊業(yè)績風(fēng)險。
【未釋放風(fēng)險怎么看】當(dāng)前核心酒企單品批價穩(wěn)定&庫存處于合理區(qū)間，據(jù)部分酒企二季報及半年度工作會議，白酒企業(yè)23Q2業(yè)績彰顯強韌性；考慮到23年酒企以業(yè)績?yōu)橹饕繕?biāo)，我們認(rèn)為酒企全年業(yè)績增速確定性強。
【極限下行空間多大】我們認(rèn)為當(dāng)前白酒行業(yè)基本面風(fēng)險可控、業(yè)績強韌性，經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際向好利好消費恢復(fù)，綜合基金持倉比例和估值分位數(shù)情況，白酒板塊下行空間有限。1）據(jù)23Q2基金持倉數(shù)據(jù)，23Q2白酒板塊基金配置比例僅12.4%，環(huán)比23Q1下降3.5pct（白酒為減倉最多的板塊），同比22Q2下降2.6pct，為2020Q3以來低位。2）當(dāng)前白酒板塊市盈率（TTM）僅31倍，近三年估值分位數(shù)為11.52%，近五年估值分位數(shù)為31.08%，位于近年以來低位。
為什么白酒板塊會是下一個機(jī)會點？
【壓制股價上漲的因素是什么】
我們認(rèn)為目前市場對于白酒板塊仍存過度擔(dān)憂，壓制白酒板塊股價上漲，具體而言：
一是對“高庫存低批價”過分擔(dān)憂，我們認(rèn)為低批價問題不是需求問題、是源自“供給偏大”，白酒今年或在偏高庫存運行，但渠道商和終端店會成為庫存安全墊。同時，23H1酒企提價控貨頻次顯著高于去年。
二是對于“行業(yè)未來兩年成長性”過分擔(dān)憂，我們認(rèn)為“行業(yè)中期價增趨勢不改，僅是短期升級動力承壓”，行業(yè)和名優(yōu)酒企的規(guī)模擴(kuò)容仍在持續(xù)、景氣度仍在。
三是對于“中秋國慶和春節(jié)表現(xiàn)”處于低預(yù)期，我們認(rèn)為渠道往往為信心的放大器，悲觀情緒在消費承壓情況下被放大。我們預(yù)計中秋國慶為“正常的旺季”，高端酒和復(fù)蘇趨勢明顯的區(qū)域酒企基本面預(yù)計仍將占優(yōu)，次高端分化中強或弱主看該品牌的市場根基。
【預(yù)計壓制因素邊際如何變化】
伴隨近期政治局會議反饋積極、中央及各地政策相繼出臺（消費券發(fā)放，住建部出臺降低首套住房首付比例和貸款利率、個人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”、城中村改造等政策措施），我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)及消費均趨勢顯著向好，順周期板塊將迎β性重大投資機(jī)會，白酒作為經(jīng)濟(jì)強相關(guān)性板塊，基本面有望改善，看好順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會。
如何前瞻把握白酒板塊投資機(jī)會？
【跟蹤哪些前瞻性指標(biāo)】1）宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；2）白酒行業(yè)回款、批價、庫存、動銷等基本面指標(biāo)。
【可能的催化劑是什么】1）針對經(jīng)濟(jì)及消費的政策催化落地；2）白酒消費需求回升。
【時間和幅度怎么判斷】我們認(rèn)為本輪白酒板塊投資機(jī)會尚處起步階段，估值或有望重回年初水平。
如何看待本輪白酒投資機(jī)會演繹及差異化選股思路？
我們繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機(jī)會。伴隨近期政策陸續(xù)出臺及政策預(yù)期演繹，疊加中報密集披露期將至，我們認(rèn)為近期市場關(guān)注重心將重回二季報業(yè)績，建議重點關(guān)注區(qū)域酒基于業(yè)績確定性下的補漲機(jī)會。
【選股思路是什么】1）注重標(biāo)的“大小兼顧”；2）挑選此前高點回撤幅度較大的或本周漲幅相對較小的標(biāo)的；3）重點推薦有基本面支撐，二季度業(yè)績確定性較強的標(biāo)的。
【推薦組合是什么】①首先優(yōu)選龍頭白馬中的次高端彈性&高端確定性標(biāo)的，主推貴州茅臺/古井貢酒/瀘州老窖/山西汾酒；②優(yōu)選復(fù)蘇趨勢明顯的徽酒、蘇酒龍頭，主推口子窖/迎駕貢酒。中期仍看好“高檔光瓶酒”和“價增趨勢延續(xù)”下的次高端白酒彈性，如順鑫農(nóng)業(yè)/舍得酒業(yè)。另持續(xù)關(guān)注五糧液/洋河股份/今世緣/珍酒李渡，并關(guān)注金徽酒、老白干酒等二季度業(yè)績表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；高端酒批價下行風(fēng)險等。
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