(資料圖片僅供參考)

（以下內容從紅塔證券《7月社融緣何低迷》研報附件原文摘錄）

7月末社會融資規模存量為365.77萬億元，同比增長8.9%，增速較上月下滑0.1個百分點。增量為5282億元，比上年同期少2703億元，對實體經濟發放的人民幣貸款僅增加364億元，同比少增3892億元。
在低基數背景下，本次社融增量再度創下2016年8月以來的新低。數據出現超季節性回落主要是由于上月沖量過后，偏弱的融資需求無法支撐起本月的信貸增長。
接下來我們逐項進行分析。
先來看國內信貸，分部門看，居民短期貸款大幅減少，這意味著居民更多可能還是“窮游”，以及更愿意選擇消耗存款去進行消費，可以看到7月居民存款減少了8093億元，同比多減了4713億元。
居民中長期貸款同比多減與7月地產銷售延續低迷的態勢一致。新房二手房成交均不理想，居民對地產行業未來發展的信心不足，觀望情緒仍舊濃厚。
企業部門短貸減少主要也是因為信貸需求被提前透支。中長期貸款的增加還是得益于穩增長政策的發力，銀行持續加大對科技創新、綠色發展等重點領域的中長期信貸投放力度。
到此，可能大家會有疑問，既然7月信貸數據和4月高度相似，那么當前的宏觀環境是否與4月相同呢?
我們認為當前的宏觀環境與4月時并不相同，當前經濟修復的動力和預期是更好的。一是當前部分經濟數據已呈現積極跡象。二是政策發力預期增加。
企業債券凈融資1179億元，同比多219億元，對社融增長起到小幅支撐作用。政府債券凈融資4109億元，同比多111億元，貢獻主要來源于在去年低基數下，地方政府債的同比多增。
流動性方面，M2同比增速的降低一來是信貸投放減少，相應的派生力度也就減弱；二來可能是由于6月存款利率調降，導致存款資金流向了銀行理財等收益率相對高一些的產品；三來可能與繳稅使企業部門存款向政府部門流動有關，7月財政存款增加了9078億元。
最后進行一個總結。本次社融增量創下2016年8月以來新低，主因6月考核壓力下信貸透支，以及經濟內生動力偏弱信貸需求不足，導致的人民幣信貸超季節性回落。從結構來看，居民和企業部門信貸增長情況均不理想，政府債發行進度偏慢對社融的支撐也有限。
不過當前面臨的宏觀環境和信貸同樣大幅回落的4月并不一樣。物價、工業企業利潤、PMI等數據反映出內需已有好轉跡象，制造業去庫周期或將轉為補庫，穩增長、提振市場信心等政策措施的進一步落實和發力也將為經濟修復助力，之后信貸增長或將迎來好轉。
風險提示
穩增長政策不及預期、落地速度慢以及見效不佳；疫情反復影響國內需求恢復；歐美等海外經濟超預期放緩既拖累我國出口表現；美國投資限制禁令可能對我國高科技制造業投資及轉型升級形成制約

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