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民生證券股份有限公司李哲,羅松近期對(duì)安徽合力進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：出口發(fā)力+電動(dòng)化，盈利性持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)安徽合力給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.77元。
安徽合力(600761)
事件。公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.13億元，yoy+7.33%，歸母凈利潤(rùn)6.58億元，yoy+52.51%，毛利率19.76%，yoy+3.62pct，凈利率8.48%，yoy+2.52pct；2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.61億元，yoy+9.37%，歸母凈利潤(rùn)3.95億元，yoy+66.28%，毛利率21.08%，yoy+4.30pct，凈利率9.98%，yoy+3.33pct。
出口發(fā)力+電動(dòng)化，公司盈利性提升明顯。2023Q2收入同比增速達(dá)9.37%，增速環(huán)比持續(xù)加速，毛利率達(dá)21.08%，同環(huán)比均呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及出口占比提升有關(guān)。2023H1我國(guó)銷(xiāo)售叉車(chē)58.55萬(wàn)臺(tái)（yoy+5.81%），其中國(guó)內(nèi)39.47萬(wàn)臺(tái)（yoy+6.35%），出口19.08萬(wàn)臺(tái)（yoy+4.74%），今年雖然叉車(chē)銷(xiāo)量出口同比增速不快，但出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以高價(jià)值的非III類(lèi)車(chē)為主，帶動(dòng)金額繼續(xù)快速增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)叉車(chē)龍頭銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)與行業(yè)類(lèi)似，出口業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)，出口鋰電叉車(chē)占比較大，鋰電叉車(chē)毛利率也相對(duì)較高；此外，今年以來(lái)海運(yùn)費(fèi)及原材料均有利于公司盈利性提升。
我們預(yù)計(jì)今年下半年國(guó)內(nèi)叉車(chē)銷(xiāo)量同比提升，出口穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年我國(guó)叉車(chē)銷(xiāo)量同比下滑4.68%，其中國(guó)內(nèi)下滑13.13%（2022H1下滑12.5%，2022H2下滑13.9%），出口增長(zhǎng)16.3%（2022H1增長(zhǎng)31.0%，2022H2增長(zhǎng)4.7%），而國(guó)內(nèi)今年上半年增速僅為6.35%，去年下半年我國(guó)銷(xiāo)量基數(shù)較小，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)增速將提升；而出口近幾年持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，從去年下半年開(kāi)始增速趨于降速，一方面基數(shù)效應(yīng)，另一方面海外強(qiáng)勁補(bǔ)庫(kù)需求可能告一段落，但我國(guó)鋰電叉車(chē)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)存在，預(yù)計(jì)后續(xù)出口將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
我國(guó)叉車(chē)海外份額仍低，鋰電化加速全球化。①全球叉車(chē)由日德美主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)龍頭全球份額仍低。參考美國(guó)MMH雜志數(shù)據(jù)，全球叉車(chē)巨頭主要包括豐田/凱傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶魯，安徽合力和杭叉集團(tuán)2021年排在全球第7/8名，2021年銷(xiāo)售額約24/22.7億美元，僅為豐田的約15%，凱傲的32%，永恒力的43%。從2017-2021年收入復(fù)合增速來(lái)看，國(guó)內(nèi)安徽合力/杭叉集團(tuán)/浙江中力分別為15.5%/20.5%/28.9%，增速遠(yuǎn)好于海外巨頭，一方面中國(guó)需求好，另一方面叉車(chē)在鋰電產(chǎn)業(yè)的加持下，近幾年國(guó)內(nèi)出口強(qiáng)勢(shì)。②鋰電產(chǎn)業(yè)&交期優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)叉車(chē)走向全球。參考InteractAnalysis預(yù)測(cè)，2021年全球鋰電叉車(chē)出貨量占比20%出頭，后續(xù)比例將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到2028年全球鋰電叉車(chē)出貨量占比將達(dá)到50%左右，在鋰電化疊加交期優(yōu)勢(shì)的情況下，國(guó)內(nèi)叉車(chē)龍頭有望加速走向全球。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母利潤(rùn)分別是12.48/14.98/17.68億元，對(duì)應(yīng)估值12x/10x/9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑導(dǎo)致出口下滑風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李越研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.93%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.35。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.68。
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