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天風證券股份有限公司吳立,陳瀟近期對紫燕食品進行研究并發布了研究報告《門店拓展穩步推進，盈利能力明顯修復！》，本報告對紫燕食品給出增持評級，當前股價為24.38元。

紫燕食品(603057)
事件：公司發布2023年半年度報告，2023H1實現營業收入17.43億元，同比增長6.48%；實現歸母凈利潤1.80億元，同比增長55.11%；實現扣非歸母凈利潤1.42億元，同比增長52.10%。其中單2023Q2實現營業收入9.88億元，同比增長1.48%；實現歸母凈利潤1.35億元，同比+53.47%，實現扣非歸母凈利潤1.08億元。
我們的分析和判斷：
收入端：1）分產品看，2023H1，公司鮮貨產品/預包裝及其他產品/包材分別實現營收14.82/1.69/0.40億元，其中23Q2分別實現營收8.51/0.87/0.22億元。23H1鮮貨產品中夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨分別實現營收5.44/4.39/1.66/3.32億元，占主營業務收入31.59%/25.51%/9.67%/19.30%；其中23Q2夫妻肺片/整禽類/香辣休閑/其他鮮貨實現營業收入3.14/2.50/0.91/1.96億元。公司根據每季時令、消費者消費習慣變化、各地區域特色每月推出新產品并在全國各銷售網點上線，2023上半年，公司推出“樂山缽缽雞”“爽口蹄花”“手撕雞”等多款新產品，獲得消費者的青睞。目前公司已開發了“以鮮貨產品為主、預包裝產品為輔”的上百種精選鹵制美食，著力打造佐餐美食為主、休閑美食為輔的美食生態圈。
2）分渠道看，2023H1，公司經銷商/直營/其他模式主營業務銷售額分別為15.15/0.31/1.76億元，其中Q2分別為8.66/0.17/0.93億元，2023H1經銷商新增22家，減少7家，總計104家。截至2023年6月30日，公司全國門店總數6137家，同比增長12%，其中直營門店32家。分地區看，23H1華東/華中/西南地區營業額12.10/1.91/1.50億元，分別占比70.25%/11.11%/8.69%，其中Q2收入6.83/1.13/0.76億元，環比+29.55%/+45.82%/+3.90%。公司在市場占有率高的城市持續布局加密，進一步擴大市場份額；在市場占有率低的城市以點為面，建立并完善品牌形象，推進改制和開店計劃，逐步加大品牌在當地的影響力，門店數量有望持續擴張。
盈利端：2023H1公司毛利率21.13%。單Q2，毛利率22.99%，同比上升5.4pct，環比上升4.3pct；凈利率13.48%，同比上升4.52pct，環比上升7.66pct。主要系門店數量擴張，原材料價格下降趨近往年區間，為公司增厚利潤。23H1公司管理費用率4.67%，同比降低0.41pct；銷售費用率5.04%，同比上升1.52pct；銷售費用0.88億元，同比+52.51%，系公司加大廣告投放，增加廣告費用所致。
投資建議：隨著上半年消費逐步恢復，公司把握復蘇機遇，供應鏈端降本增效、營運端活動升級、門店端堅持拓展、渠道端積極開發，盈利能力快速修復。考慮到q2受宏觀經濟影響收入增速略低預期，我們調整盈利預測，原先我們預計公司2023-2024年實現營收44.1/54.2億元，歸母凈利潤4.4/6.1億元；現調整為：我們預計公司2023-2025年實現營收40.1/46.6/53.1億元，同比+11.2%/+16.2%/13.9%；歸母凈利潤3.8/4.7/5.8億元，同比+71.4%/23.2%/24.1%。公司作為鹵味熟食行業佼佼者，立足佐餐鹵制品這一競爭小且空間廣闊的賽道，成長性顯著，維持“增持”評級。
風險提示：原材料供應風險、市場競爭加劇風險、銷售渠道的管理風險、技術人才流失風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.65%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據現價換算的預測PE為32.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為32.04。

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