(相關資料圖)
中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對皖維高新進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績環(huán)比改善，新材料穩(wěn)步推進》，本報告對皖維高新給出買入評級，當前股價為5.25元。
皖維高新(600063)
投資要點
事件：公司于2023年8月11日發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入45.62億元，同比-9.85%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.47億元，同比-64.24%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.88億元，同比-71.13%。
受價格因素影響，H1業(yè)績同比下滑。我們認為，2023H1收入和歸母凈利潤同比下滑的主要原因是由于房地產(chǎn)等下游需求下行使得產(chǎn)品價格承壓。2023H1，占公司營收65%的主要產(chǎn)品PVA、醋酸乙烯、水泥、PVA高強高模纖維、VAE乳液、可再分散性膠粉、聚酯切片、熟料的均價同比分別-38.28%、-48.28%、-16.27%、-31.92%、-37.65%、-25.32%、-4.58%、-17.09%，而銷量同比基本保持穩(wěn)中有升，僅高強高模PVA纖維銷量同比-19.74%。
Q2環(huán)比改善，下半年趨勢或更為向好。2023Q2營業(yè)收入23.47億元，環(huán)比+5.98%；凈利潤2.17億元，環(huán)比+66.76%。Q2毛利率14.35%，凈利率9.22%，分別環(huán)比+0.6pct、+3.47pct。盡管二季度市場環(huán)境不及預期，但公司積極擴量、漲價，主要產(chǎn)品價格及銷量實現(xiàn)筑底反彈，環(huán)比Q1實現(xiàn)增長。銷量方面，PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性膠粉、水泥、PVA高強高模纖維、聚酯切片的銷量分別環(huán)比+9%、+38%、+10%、+33%、+66%、+72%、+10%；價格方面，水泥、熟料、PVA高強高模纖維、聚酯切片的均價環(huán)比+0.5%、+17.7%、+0.5%、+3%。根據(jù)百川盈孚，隨著檢修季到來，7月以來PVA行業(yè)庫存下降、價格連續(xù)反彈。我們認為，PVA行業(yè)集中度較高，當前價格接近三年來底部，疊加需求好轉(zhuǎn)，或有進一步漲價的可能。
新材料業(yè)務穩(wěn)步推進，轉(zhuǎn)型發(fā)展未來可期。公司作為PVA行業(yè)龍頭企業(yè)，近年依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，通過自研自建、并購等方式積極布局PVA光學膜、偏光片、PVB膠片、VAE、新品種PVA等新材料。
PVA光學膜：2023H1年產(chǎn)700萬平方米光學膜項目基本達產(chǎn)達標，60um、45um寬幅膜生產(chǎn)工藝已成熟掌握，30um寬幅膜生產(chǎn)工藝正在進一步完善，產(chǎn)品已向國內(nèi)知名偏光片廠商批量供貨；
偏光片：年產(chǎn)700萬平方米偏關片項目一次性試車成功，綜合良品率達95%，目前還開發(fā)出AG25系列、低阻抗系列等偏光片品種，正在下游廠商驗證；
膜級PVB樹脂：年產(chǎn)1萬噸膜級PVB樹脂已滿負荷運行，并開發(fā)出電子陶瓷PVB樹脂、BM-S型高端PVB樹脂，聯(lián)合子公司皖維皕盛開發(fā)出光伏級PVB樹脂及膠片；
PVB膠片：年產(chǎn)2萬噸PVB膠片項目已達產(chǎn)達標，隔音、隔熱PVB膠片、光伏級PVB膠片已完成工藝定型和測試，汽車級PVB膠片的配方定型工作即將完成，關鍵設備已簽訂訂購合同，廠房設計招標已完成，計劃9月份破土動工；
VAE：年產(chǎn)6萬噸VAE項目達到設計產(chǎn)能，已成功生產(chǎn)8個品種，合格品率100%，正在研發(fā)的卷煙膠產(chǎn)品樣品已送國家煙草質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心檢測；
可再分散性膠粉：年產(chǎn)2萬噸可再分散性膠粉項目已滿負荷生產(chǎn)，市場占有率穩(wěn)步提高，產(chǎn)品應用由普通建筑領域向家裝、防水、修補等領域拓展；
此外，年產(chǎn)6萬噸乙烯法特種PVA樹脂升級改造項目已于2月份開工建設，目前項目土建已完成，正在進行設備安裝調(diào)試。
我們認為，PVA行業(yè)供需格局良好，產(chǎn)品價格有望逐步回升，公司作為龍頭企業(yè)將綜合受益。同時，光學膜、PVB膠片等高技術(shù)壁壘的新材料的陸續(xù)建成放量或成為公司的第二增長曲線，助力公司轉(zhuǎn)型成長。
盈利預測：基于公司22年報及23H1經(jīng)營情況，考慮主要產(chǎn)品市場供需對產(chǎn)品價格的影響和新業(yè)務的發(fā)展情況，我們調(diào)整盈利預測，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為9.06億元、12.47億元、14.7億元（前次預測23-24年為19.71、21.58億），對應PE分別為13、9、8倍。公司作為PVA全產(chǎn)業(yè)鏈全球龍頭企業(yè)，未來PVA行業(yè)在原料電石收緊帶來供給受限、而下游需求有望穩(wěn)步提升，主業(yè)價值有望重估，兼具新材料業(yè)務發(fā)展帶來的成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：區(qū)域環(huán)保政策趨嚴、下游行業(yè)需求波動、新產(chǎn)品推廣不及預期、信息更新不及時等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券莊汀洲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.36%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為6.6。
關鍵詞：
